观点资讯-201806

   ※市场分析※

        在完全竞争市场，买者和卖者数量众多且高度分散，价格的形成机制可能就正如经济学原理解释的那样有效，追求自身效用最大即是价格发现的过程。

      假设市场存在少数权力较大的机构，他们可以代理买者和对手方交易，那么价格长期背离价值就成为可能。一种不太困难的方案如下：通过集中买入少数资产推动其价格上涨，宣传业绩获得持续资金流入，使用新增资金买入资产形成正向反馈，最终导致资产泡沫。这是委托-代理问题产生泡沫的经典过程。我们提出这个过程并观察当下市场，分享几点思考：

1、 预期的多元化是维护有效市场的重要条件，过度倡导某种理念不可取。我们建议投资者独立思考，避免盲目从众。例如人倾向于线性外推过去的业绩，但事实上过度一致的预期往往是形成泡沫的表征。这一点在2015年牛市后股灾、2016年量化策略繁荣至过度拥挤和2017年白马股上涨到而今的大幅修正被反复验证。从年度看，很难有大类资产长期表现显著好于其他资产；这也意味着投资的专业性更多体现在长期业绩的平稳。

2、 委托代理关系是基金管理人和投资者之间最重要的关系。始终和投资者站在一起是基金产品需要坚守的职业底线。但非常不幸的是在过去很长时间，的确存在基金管理人并非为投资者保值增值，而是利用投资者心理来“塑造”产品净值，实现自身利益最大化。

3、 泡沫并不必然产生于宽松货币条件，结构型泡沫在发展不平衡的经济体里几乎无处不在。在泡沫破灭的负向反馈螺旋进行中，我们往往能找到流动性缺失的迹象，流动性溢价则成为市场复苏初期的主要收益来源。

国际政治风险引发贸易出口担忧，美联储加息和特朗普减税使得新兴经济体承压，收紧棚改货币化打压房地产市场，孱弱的经济难以支撑高质押率的股票价格；库存周期拐点叠加环保因素，国内大宗商品市场维持震荡，美国制裁伊朗计划导致油价显著走强；定向降准可能标志着央行货币政策进一步回归中性，高等级债券因市场风险偏好下降继续受到追捧。

最后我们提醒投资者高度关注如下风险：

1、  美联储加息和美国减税引发的全球美元向其本国回流

2、  不断升级的贸易摩擦

3、  人民币汇率贬值和社会信用相对萎缩的矛盾

4、  原油价格的持续上涨

以及它们之间相互交织对主要风险类资产带来的负面影响。

※文谛视角※

    6月份大宗农产品走势分化，油脂和软商品跌幅明显，豆粕菜粕因贸易摩擦升温录得上涨，差异化波动有利于管理期货策略持续盈利；黑色板块上半月涨势良好，贡献策略主要收益，但下半月受累于股票市场，利润有所回吐；强势美元压制有色金属价格，成为策略主要亏损来源。股票指数跌幅明显，风格切换频繁，基差有所扩大。多空策略择股防御性特征明显，超额收益较强。